1.医疗服务大有可为
1.1.医疗服务板块近十年增长强劲
1.1.1.医疗服务行业享受高估值
从历史来看，医疗服务行业指数相较于其他申万二级医药行业指数表现更佳，尤其是年以来，医疗服务行业走出一波独立行情。无论从PE、PB还是PS来看，医疗服务行业都享有较高的估值。
1.1.2.医疗服务企业增长迅猛
截止年9月23日，按照申万二级行业分类，医疗服务板块共有22家公司，占比A股医药生物企业的7.2%；市值合计.67亿元，占比A股医药生物企业的11.9%。板块主要包括研发外包CRO、专科连锁、检验/诊断服务，以及其他医疗健康/服务。本文将主要讨论以眼科、口腔为代表的民营专科连锁医疗服务。
申万医疗服务企业由年的12家增加到年底的21家，板块总市值由亿元提升至亿元，翻了7倍之多；平均市值也由35亿元提升到亿元，增长%。-年医疗服务企业市值出现了速度不断提升的增长,尤其年市场高潮期市值同比快速翻倍。
从医疗服务企业业绩来看：板块营业收入由年66亿元，增长到年的亿元，翻了9倍多；板块企业同区间平均营收也由4亿元增长到27亿元，翻了6倍多。板块归母净利润由年的4亿元增长到年的68亿元，翻了16倍之多；平均归母净利润由0.29亿元增长到3.08亿元，增长10倍多。
从行业集中度来看：年以来，医疗服务企业CR1、CR4、CR8分别在12%、40%和65%左右，而年相应值均出现了较大的提升，分别为18%、65%和96%。主要原因为大公司药明康德的上市以及CRO公司营收的较快增长、体检和眼科专科企业业绩的较快增长。
1.2.专科民营医疗服务快速增长
1.2.1.医院快速增长
截止年，医院家，医院家，占比36%；医院家，占比64%。相比于年，医院减少家；而医院增加家，增长%，占比从34%上升到年的64%，提升了30个百分点。按机构类别分，医院增长最快，近十年平均增速在8.6%。
从地域分布来看，医院主要分布在东部，西部次之。从医院来看，数医院（家）、医院（家）、医院（家）、医院（家）、医院（家）等。其中，除了监管较严的精神病、传染病专科，医院数量明显多于医院外，其他专科均是医院在数量上明显占优（医院医院数量相当，医院全部为民营性质）。这也映射出我国社会办医的明显成效。
1.2.2.近年医院床位保持20%速度增长
医院承载能力的一个重要指标。年，我国各类医疗机构床位有万张，其中公立机构万张，非公立机构万张。我国医院床位仍占主要比例，但医院床位所占比例逐渐在提升，由年的11%提升到年的24%。近年来，医院床位增长速度保持在20%左右，而医院床位增长速度在4%左右。
医院的床位变化情况来看，-医院床位增长提速的时间段（-年推进基本医疗保险制度建设），-年速度出现了下滑（年医改进入深水区，更加注重医疗服务质量），年速度又出现了一个提升。医院床位增速总医院，且在年以来速度基本保持11%的较高数值增长。
医院医院为主。年，规模在医院中，医院明显占优，而张床位以上的医院要多于医院。医院类别中，医院占比83%。年医院中非公立性质占比76%（如图15）。
1.2.3.卫生人员配备在不断完善
近十年，我国卫生人员队伍逐渐壮大，为广大的人民群众提供了更多优质的医疗服务。年，我国每千人拥有卫生技术人员6.47人，相比年提高2.57人。其中，东部的城市卫生人员的配备最高，达到每千人口11.5人，中部的农村最低（每千人口3.9人）。从全科医生来看，年我国共有全科医生25.3万，同比增长21%，医院4.9万人（同比+43%）、社区卫生中心8.4万人（同比+7%）、乡镇卫生院11.1万人（同比+20%）。全国每万人口有全科医生1.82人，其中东部最高，为2.42人。
从近年数据来看，临床类执业（助理）医师仍然占比75%以上，中医、口腔类执业（助理）医师所占比例有提升趋势。分科室来看，内科、外科、妇产科、中医科执业（助理）医师居多。
1.2.4.医院诊疗/入院接待能力在增强
年，我国医疗机构总诊疗人次达到81.8亿人次，同比增长3.2%；医院为34.4亿人次，同比增长5.2%；医院为3.3亿人次，同比增长6.45%。医院总诊疗人次29.5亿人次，同比+3.5%；医院4.9亿人次，同比+16.7%。
年我国医疗机构入院人数为2.44亿人，同比增长7.5%；医院1.89亿人，同比+7.91%；医院0.17亿人，同比+10.35%。医院入院人数为1.56亿人，同比+5.7%；医院0.33亿人，同比+19.6%。
1.2.5.社会卫生费用支出比例在提升
年，我国卫生总费用达到亿元，同比增长10.3%，占GDP比例由年的4.6%提升到6.4%。年我国人均卫生费用为元，同比增长9.6%。从卫生总费用构成来看，政府支出由年的25%上升到28%，个人支出由年的40%下降到29%，而社会支出由同区间的35%上升到43%。
从医保基金来看，年我国医疗保险基金收入亿元，同比增长17.6%；医保基金支出亿元，同比增长22.1%。截至年末，我国医保基金累计结存亿元，同比增长19.8%，其中职工医保结存18亿元、居民医保结存亿元，分别占比80%和20%。
从药费、检查费用占比来看，医院费用为元，其中药费.7元，占比42.7%（比例由年的51.3%逐年下降）；检查费用为47.6元，占比18.5%。年我国住院人均医药费用为元，其中药费元，占比31.1%（比例由年的43.1%逐年下降）；检查费用元，占比8.9%。因而，治疗类相关服务性费用占比得到相应的提升。
2.为什么是民营专科连锁医疗？近年来，以眼科、口腔科为代表的连锁医疗服务企业，在营收利润、公司市值上均取得了不俗的成绩，尤其爱尔眼科近日市值突破了亿元大关。截止年9月23日收盘，爱尔眼科市值达3亿元，通策医疗市值为亿元。
年爱尔眼科营收达到80.09亿元，同比增长34.3%，近五年CAGR达到35.1%；通策医疗营收达到15.46亿元，同比增长31.1%，近五年CAGR达到27.6%。年爱尔眼科归母净利润为10.09亿元，同比+35.9%，近5年CAGR为34.5%；通策医疗归母净利润为3.32亿元，同比+53.3%，近5年CAGR为31.8%。
是什么使得连锁专科医疗（眼科、口腔科）渐入佳境？我们认为这主要得益于：快速发展的专科医疗；友好的政策环境；可复制的发展模式。
2.1.快速发展的眼科/口腔科
2.1.1.市场空间大潜在需求多
随着老龄化的加剧、居民医疗健康支付能力的提高，人们对眼睛、口腔健康的重视程度不断提升，将带来眼科、口腔医疗市场的消费升级，潜在需求不断释放，从而带动行业的快速发展。
眼科医疗市场主要分为激光近视手术、眼病诊疗和医学检光三大块。激光近视手术为近视治疗手术；眼病诊疗的服务范围最广，主要针对玻璃体、视网膜疾病，青光眼，白内障、视神经病变等多种眼部疾病，以药物和手术为治疗手段；目前眼科市场中，手术治疗与药物治疗比为3:1。
WHO研究报告显示，目前我国近视患者达6亿，青少年近视率已高居世界第一，其中初高中生和大学生的近视率均已超过70%，小学生的近视率也接近40%。白内障是一种可治疗的致盲性眼病，患者可以通过手术治疗获得复明。
据国家防盲网发布的《年全国白内障手术报送情况排名》，年全国白内障手术总计约万台。据中华医学会眼科分会统计，我国60-70岁人群白内障发病率为80%，90岁以上人群白内障发病率达90%以上。因此，我国白内障的理论风险患病人群为1.4亿，现国内已确诊的白内障患者多万，每年新增患者40-50万人。年，我国的白内障复明手术率大约为美国的13%和日本的18%。眼科行业规模目前近千亿元，预计未来5年将保持13-16%的年均速度增长，是目前相对稀缺的高确定性成长行业。
口腔科一般主要进行正畸、美白、齿科修复（包括美白修复）等诊断和治疗，同时开展牙髓病、牙周病、根尖周病、根管治疗、玻璃离子、复合树脂光固化补牙及儿童牙病的预防和治疗等。我国口腔疾病的患病率高，特别是儿童、中老年人患龋率非常高，就诊治疗率低。其中，老年人患龋率高98.4%，而儿童患龋治疗率仅为2.8%，65-74岁老年人组患龋治疗率只有1.9%。
根据国家卫生健康委员会发布的《健康口腔行动方案（—年）》，我国将不断深入推进“三减三健”健康口腔行动，预计年12岁儿童龋患率控制在32%以内，年控制在30%以内；年和年12岁儿童龋齿充填治疗比预计分别达到20%和24%；儿童窝沟封闭服务覆盖率预计到年达到22%，到年达到28%；预计年65-74岁老年人存留牙数为23颗，而年预计达到24颗。随着健康口腔行动方案的逐步实施，我国口腔疾病就诊患者数量将会大幅提高，未来口腔医疗行业市场前景乐观。
行业“性价比”相对较高。相对而言，眼科、口腔科、医院平均投入较低、大型医疗设备依赖较小、建筑面积较小。而从5-年医院数量增长、收入增速来看，上述专科均处于相对较好发展水平。
2.1.2.品牌效应推动诊疗人次增长
凭借六十多年的杭口品牌，通策医疗总院搭建平台，发挥“蓄水池”作用，吸引并培育大量医生和客户资源，主动输送到区域分院并支持分院发展，实现资源有效配置。年上半年，浙江区域口腔门诊87.13万人次，其中总院32.47万人次，同比+4.02%；分院54.66万人次，同比+25.60%。
随着居民眼健康意识的不断增强，国家近视防控战略的推动，加上眼科技术和产品的创新升级，爱尔眼科十余年品牌推进门诊量/手术量的稳定增长。H1，公司实现门诊量.43万人次，同比增长15.31%；手术量29.96万例，同比增长7.02%。
2.1.3.技术更迭进行提升服务价格
美国AVEDRO医疗器械公司开发的治疗早期近视的新型眼科器械产品—KXLSystem，其工作原理是利用热能来“熨平”凸起的角膜，使其恢复平伏状态，从而起到矫正近视的作用。ICL（植入式接触型人工角膜）技术的出现，给近视患者一个新的选择，其具有更大范围矫治屈光不正、视觉效果更佳、不切削角膜组织等显著优点。美国一家公司还开发出一种名为“毫微微秒”辅助激光手术刀新型眼科器械产品，它能取代现有手术激光刀，更精确地对混浊晶状体组织进行摘除手术，从而大大提高手术成功率，有效恢复白内障患者的正常视力。爱尔眼科眼底病学组专家团队与合作伙伴成功研发眼科智能诊断系统，该系统对病患基数巨大的糖尿病性视网膜病变（DR）和年龄相关性黄斑变性（AMD）的诊断准确率目前已达到95%以上，达到了国际领先水平，推动了眼科行业人工智能诊断技术提高。
年，北京正齐口腔医疗技术有限公司推出数字化正畸解决方案，其基于多源数据融合、自动排牙、互联网平台、3D打印及智能制造，带给用户前所未有的专业、精确、高效的正畸医疗服务。年，北京朗视仪器有限公司自主研发的国产口腔锥束CT系统HiRes3D正式进入国内高端医疗机构北京大学医院开展临床应用，成功打破了国产医疗器械难以进入国内高端市场的局面。HiRes3D专业口腔CBCT是一款包含3D影像、全景、测颅功能的大视野口腔CBCT，能够提供患者的口腔颌面部位高精度三维影像，进而为口腔临床提供最全面可靠的诊断依据。
伴随着光学、机械、电子学科的结合，以及VR/AR技术、3D打印、云计算、新材料等技术的应用，必将对口腔、眼科专科的发展产生重大影响。更迭的技术提高了治疗效果，多元服务提升了服务体验，进而一定程度上促进价格的提升。以白内障为例，全国白内障出院人数由年的28万增长到年63.23万，人均医药费也从元增长到元。
通策医疗不断引进推广口腔新技术新项目,在显微根管、儿童早期矫正、微创美学修复、无痛舒适化治疗、种植新型骨增量技术，以及数字化隐形矫正技术的临床开展,全方位服务好各类患者,提高了患者的满意度。正畸、种植业务均为附加值较高的项目，公司平均客单价近年提价10%-15%/年。H1，公司口腔正畸服务营收1.52亿元，同比增长24.24%；种植医疗服务1.43亿元，同比增长31.44%；儿科医疗服务1.28亿元，同比增长32.14%；综合医疗服务(常见牙病和口腔疾病综合治疗，包括口腔内科、外科及修复等)2.44亿元，同比增长26.15%。
2.2.友好的政策环境
国家历来重视社会办医，尤其在眼科、口腔、妇产、骨科、儿科、肿瘤、精神、医疗美容等专科领域，从人才培养、技术进步、资金来源、发展环境优化等方面提供强大支持，优化医疗服务价格，提升医疗服务性收入，简化医疗机构审批流程，扩大医疗机构的对外开放力度。
2.3.可复制的发展模式
在分级诊疗的大背景下，渠道下沉、提高覆盖率、实现连锁化是医院与医院竞争的关键之一。医院医院提供平台技术支持，医院的疑难医院专家医院，将品牌影响力快速推广，实现资源配置的有效配置和患者就诊的便捷化。同时，公司的快速扩张离不开资本市场的大力支持，调动资本和各方人才、资源，充分运用资本杠杆，如体外并购基金、参股、合伙人计划、员工持股计划等。
通策医疗坚持“区域总院+分院”的发展模式，在医院集团的布局，目前形成杭州医院、杭州城西医院、宁波医院等3家总院，近30家分院的格局。通过口腔基金公司在武汉、重庆、西安等区域重点打造三级医院规模的区域总院，并将以杭口总院为示范，在重点省会城市打造近10家医院集团。“总院+分院”的发展模式能够帮助分院在1-2年内实现盈亏平衡（部分成熟的分院可实现当年盈利），以保障医疗机构的可持续发展和医生合伙团队的利益。
通策医疗于年底正式启动“蒲公英计划”，规划3-5年内完成全省县市区和重点乡镇家口腔医疗机构布局。“蒲公英计划”分院按照杭口集团持股50%以上比例规划，关联方蒲公英合伙企业持股比例10%-20%，当地医生团队持股比例30%-40%的方式设立。这充分调动了医生集团和骨干医生合伙人与公司共同打造发展平台的积极性。
中国70%以上的人口分布于地级市和县，但大部分优质医疗资源却集中于中心城市，公司推行“中心城市--省会--地级市--县级”医院的分级连锁布局模式，有望在一定程度上解决“看眼难”的问题。爱尔眼科从三级模式逐步转变为四级模式，逐渐提高网点分布密度；多个省区逐步形成“横向成片、纵向成网”的布局。网点模式的标准化具有较好的可复制性，医院的成长时间，缩短扩张与业绩增长的距离。
通过“分级连锁”、“合伙人”、“股权激励”等模式与方式，爱尔眼科进一步锁定客户资源，吸引优秀医疗人才，激发员工积极性，推动业绩长期稳定增长。在资本助力下，年到年，公司门店数从37家增长到余家，门诊量从万人次增长到万人次。
综合来说，随着社会资本的大量进入，专科需求尤其基层需求的不断释放，渠道下沉的迅速推进，专科连锁医疗模式将会成为民营医疗服务越来越重要的商业模式。
2.4.行业竞争格局良好
2.4.1.民营眼科承担起更重要角色
年我国眼科诊疗人次达到万人次，同比增长13.4%，近5年CAGR为12%；眼科入院人数为万人，同比增长17.9%，近5年CAGR为21%。国内眼科服务机构主要包括两类：1）医院的眼科科室，医院、医院眼科；2）眼科医院，医院如中大眼科中心，医院如爱尔眼科、何氏眼科等。医院为国内眼科市场的主力，医院眼科门诊量占比预计在80%左右，但是近年民营专科逐渐承担起更重要的角色。
爱尔眼科医院中一家独大。由于眼科医疗服务半径有限，全国分布很多中小医院，整体眼科市场呈现“全国分散、地区集中”的特点。眼科资源缺乏且分布不均衡，全国约70%的眼科医生分布在大中型城市，但是国内70%的眼科患者分布在地级以下基层地区，因而未来国内基层的眼科医疗市场潜力较大。伴随着社会办医的春风，以爱尔眼科为代表的行业龙头通过连锁扩张逐渐形成规模优势和品牌优势，医院中占有约30%的市场份额（按营业收入计，占整个眼科市场约7.3%）
2.4.2.口腔市场目前比较分散
口腔市场目前比较分散，行业仍然处于“跑马圈地”阶段。通策医疗为国内主板唯一一家以口腔医疗服务为主业上市的企业（按照年营业收入计，市场份额为1.4%），在行业内有不可替代的地位，最大竞争对手拜博口腔、医院、及其他新三板挂牌的较小企业，如拜瑞口腔（退市）、华美牙科、小白兔、可恩口腔、同步齿科（退市）等。上述小企业收入来源相对比较分散，不存在优医院，新设的网点基本处于亏损状态。
拜博口腔采用了连锁诊所的模式，在联想控股注资后，门店数量从年的75家上涨到年的家，同时段营业收入由2.99亿元增长至14.34亿元。然而这种“跨越式”的扩张导致了诸多问题，比如管理、人才、服务等未能跟上，因而未实现利润的同步增长。-年，拜博合计亏损22.79亿元。
3.配置建议近年来，以眼科、口腔科为代表的医院快速发展。从需求端，口腔、眼科市场需求仍然很大；而从供给端，国际/国内先进技术与设备、社会资本介入、互联网信息化等是推进相关专科发展的重要因素。品牌效应推动诊疗人次的加快增长，技术更迭提升服务价格，发展模式可复制促进连锁化，友好的政策环境进行加持，共同促进行业的稳定较好增长。随着“跑马圈地”的不断推进，规模达到了一定程度，对于连锁医疗来说，更重要的是要做好精细化管理，提升盈利能力，控制好费用，真正发挥规模效应。龙头企业集团集中采购的方式带来较强的议价能力，强大的品牌口碑、稳定的病患者基础，加上可复制的管理模式，使得其在行业内独占鳌头。看好口腔专科龙头企业通策医疗、谨慎看好眼科龙头企业爱尔眼科。
（报告来源：东方财富证券）
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